需求啟動在即 LED照明行業(yè)靜待“黎明”
在經歷了一輪產能激烈擴張、產能出現相對過剩之后，隨著普及條件的逐步成熟和政策的扶持，LED照明新一輪的市場機會正在孕育。近日，記者在我國LED照明外延封裝和燈具產業(yè)最發(fā)達的區(qū)域珠三角進行了深入調查。
調查發(fā)現，目前LED照明產業(yè)鏈上的各公司，面對“黎明前的黑暗”，都在尋求著各自不同的“突圍”方向。值得注意的是，從事LED照明終端產品制造的企業(yè)，可能成為LED照明市場啟動的最先受益者。國內傳統燈具的制造巨頭，也已蓄勢待發(fā)，準備把傳統燈具的巨大產能和長期積累的生產經驗迅速轉移到LED照明產品，加上其完善的營銷網絡，欲在新興的LED照明市場博取相應市場份額。
作為戰(zhàn)略性新興產業(yè)，LED照明行業(yè)盡管看似“錢途無限”，但在經歷了2010、2011這兩年的產能激烈擴張后，產能出現相對過剩，LED照明企業(yè)均面臨著價格和利潤率大幅下滑的風險。去年下半年開始，一些規(guī)模比較小的LED照明外延和封裝企業(yè)，已經發(fā)生大面積虧損。
但據本報記者多方了解，在LED照明行業(yè)經歷巨震的同時，新一輪的市場機會也在孕育。一方面，隨著芯片價格的大幅下降，LED照明終端產品的價格已經下降到與傳統節(jié)能燈具相差不遠的水平，LED光源對傳統光源的大規(guī)模替代已成為可能。另一方面，2011年11月國家發(fā)改委出臺“淘汰白熾燈路線圖”，我國淘汰高能耗照明產品真正從國家法規(guī)層面進入實施階段。5月23日，廣東省人民政府又發(fā)布通知，要求廣東省三年內普及公共照明領域的LED照明，屆時預計廣東省內LED產值要達到5000億元。在珠三角，這個我國LED照明外延封裝和燈具產業(yè)最發(fā)達的區(qū)域，LED照明產業(yè)鏈上的各公司，都在向不同的方向進行突圍，為即將啟動的巨大市場需求做準備。
企業(yè)投資放緩
轉尋行業(yè)整合良機
根據高工LED產業(yè)研究所5月底的調研數據，LED芯片價格繼續(xù)下降，同比全年平均降幅已接近40％（附下表）。外延芯片的產能增速也從2010年的100％，下降到2011年的50％。同時，目前國內新生產的液晶電視中，LED電視滲透率基本達到100％，這也意味著未來LED背光市場將不會再有大幅度增長，未來LED市場增長的主要動力將轉向普通照明市場。
另據中國國家半導體照明工程研發(fā)及產業(yè)聯盟發(fā)布的數據，整個LED行業(yè)已經有約3000家企業(yè)，其中外延芯片企業(yè)不足100家，封裝企業(yè)超過600家，LED應用類企業(yè)超過2000家；2011年國內最大的芯片企業(yè)銷售收入不足18億元；最大的封裝企業(yè)不足11億元，市場占有率不到4％；LED照明燈具企業(yè)銷售規(guī)模超過1億元的不足照明燈具企業(yè)的10％。
對于行業(yè)利潤率下滑的情況，多家LED上市公司均表示，已有意識的放慢了今年的投資速度，轉為謀求行業(yè)整合機會。
替代效應與政府投資
蓄勢待發(fā)
本報記者從多家從事LED終端產品生產的企業(yè)了解到，中上游企業(yè)的“苦日子”，帶來的是下游終端產品成本的大幅下降，目前替代15W傳統日用節(jié)能燈泡的4WLED燈泡，成本已經下降到10元以內，這與15W節(jié)能燈泡的成本相差無幾。但相對于傳統節(jié)能燈泡，LED照明有能耗更低、壽命更長以及顯色性能更好的明顯優(yōu)勢，因此一旦獲得市場認可，大規(guī)模的替代效應將會出現。
另外，地方政府對LED照明的政策補貼也正在發(fā)生明顯變化。在2010年、2011年投資大躍進后，地方政府對中上游生產設備的財政補貼政策已經基本結束，現在開始轉向對下游傳統燈具替代的政策支持。例如，廣東省在《推廣使用LED照明產品實施方案》中明確表示，將在三年內普及公共照明領域的LED照明，并要求地方政府部門與國有企事業(yè)單位投資的新建照明工程一律采用LED照明產品。據記者了解，廣東目前已經在多條國道上實現LED照明，全國第一條LED照明的高速公路深圳境內120公路高速路段已經完成改造。
據了解，目前多家上市公司的商用和日用LED照明產品，相對于傳統節(jié)能燈已經有相當強的價格競爭力，已具備推出市場的條件。
LED照明行業(yè)即將被迅速增長的需求引爆，對處于產業(yè)鏈中上游的LED照明企業(yè)而言，目前的關鍵就是能否熬過短期產能過剩與行業(yè)整合；而對于下游終端制造的LED照明企業(yè)而言，則是在起跑線上搶先起步的問題。（新華網）
聯創(chuàng)光電(600363)：股權轉讓提升盈利 具有極大空間
8月2日，聯創(chuàng)光電公告江西省人民政府同意公開掛牌出讓公司控股股東江西省電子集團公司全部股權，并且披露了轉讓條件等相關事項。其中受讓條件中要求，受讓股權后10年內不讓渡控制權，保持電子集團核心人員穩(wěn)定，管理團隊5年內保持穩(wěn)定，最為關鍵的是要求受讓方在取得控制權內5年，通過不同的融資渠道為電子集團籌集資金28億元，前三年投入電子集團的LED、線纜和專用通信項目資金10億元以上，5年內銷售收入超過100億元。
此次股權轉讓打破了國有控股卻無力扶植上市公司的尷尬局面，有望成為上市公司快速發(fā)展的“破冰之旅”。對于受讓方的要求中雖然只是提出要在3年發(fā)展電子集團的三項重點業(yè)務，其業(yè)務完全映射到公司的主營業(yè)務中來，政府此次轉讓的目的首先是要發(fā)展上市公司的產品和業(yè)務；其次，未來發(fā)展電子集團的其他業(yè)務的近18億資金也為公司儲備更為優(yōu)質的產品和項目，相較于2009年11億的銷售額，其100億的銷售目標更是為公司的發(fā)展提升了巨大的戰(zhàn)略空間。
7月14日，公司還發(fā)布公告，上半年公司業(yè)績同比大幅上升，預計2010年上半年度實現的凈利潤同比增長超過700%。一方面由于公司去年同期的凈利潤基數較低的原因，同時，更為重要的是公司產品的盈利能力逐漸恢復，產品綜合毛利率觸底回升。從公司公布的1個季報看，單季度盈利接近2200萬，是最近3年公司單季度盈利的高點，同時銷售毛利率同比提升近4%，扣除掉軍品高毛利率年底結算因素的影響，公司的電子類設備的盈利能力逐步提升，趨向于行業(yè)平均水平。
公司的LED項目盈利能力略低于行業(yè)平均水平，未來技改有望繼續(xù)提升公司盈利能力。目前，公司的LED項目毛利率不足20%，同類型上市公司士蘭微、三安光電等毛利率接近40%。公司的項目處于整個LED產業(yè)鏈的下游，導致公司盈利能力低于市場平均水平，也正是由于大股東無力扶植致使投資不足，此次改換門庭之后，隨著對公司投資的增加，公司現有資產盈利能力仍具極大提升空間。（宏源證券 荀劍）
士蘭微(600460)：積極看好LED業(yè)務 買入
今年6臺新采購設備將獲得補助 公司今年6月向AIXTRON新訂購6臺MOCVD設備，據了解，訂購設備均為AIXTRON最新設備，每臺設備每爐可生產55片2英寸/13片4英寸外延片。6臺設備中，預計今年11月第一臺設備到貨，其余5臺明年1季度到貨，即6臺設備均在資助范圍之內，資助總金額應為652萬美元(6臺設備總價款1630萬美元)，約4434萬元人民幣。
白光LED開發(fā)正在積極準備中 公司目前已在積極準備白光LED芯片的開發(fā)，采用藍光LED激發(fā)熒光粉的方法制作白光LED。據了解，公司正與Veeco洽談MOCVD設備采購，一方面是為白光LED開發(fā)做準備，另一方面也可以與公司現采購的AIXTRON設備做性能對比，為后續(xù)設備采購提供參考。我們預計2010年公司將向Veeco采購2臺MOCVD設備，也將享受政府資助。
遞延收益確認將提升公司業(yè)績 公司此次享受到財政資助購買MOCVD設備并非業(yè)內首次，三安光電、乾照光電在蕪湖、揚州均享受到相似政府資助。預計該次財政資助將以遞延收益計入公司利潤表(參考乾照光電2000萬元設備采購補貼會計處理辦法)。假設MOCVD設備使用年限10年，僅考慮目前6臺新購設備采購金額，則每年公司盈利將增加443.4萬元，按最新股本計算，提升每股收益約為0.01元。而后續(xù)MOCVD設備采購將進一步提高業(yè)績，假設每臺設備采購價2000萬元，則資助金額為800萬元/臺，仍采用10年使用年限計算，則每年增加遞延收益80萬元，相應增厚EPS為0.002元。
風險因素 行業(yè)波動風險，產能擴張風險，新產品開發(fā)風險。
盈利預測 我們預測2010-2012年士蘭微營業(yè)收入將達到14.66億元、20.09億元、24.94億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為2.47億元、3.53億元及4.81億元，按公司現有股本計算，對應EPS為0.612、0.874及1.193元，維持公司“買入”評級。我們看好公司LED業(yè)務長期競爭力主要基于以下3點：準確把握發(fā)展節(jié)奏，務實經營深耕市場，高效管理豐富經驗。此外，我們也看好公司分立器件業(yè)務，公司有望成為國內最大的MOSFET器件供應商。（湘財證券 江舟）
同方股份(600100)：新興產業(yè)業(yè)務進展平穩(wěn) 目標價26元
2010 上半年收入增加，利潤同比下降
公司實現營業(yè)收入64.76 億元，同比增長13.75%；實現營業(yè)利潤1.50億元，同比減少20.00%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.32 億元，同比減少24.06%；扣除非正常性損益后的凈利潤3809.37 萬元，同比減少65.29%。基本每股收益0.136 元，同比減少24.06%。
新興產業(yè)業(yè)務進展平穩(wěn)
公司在物聯網、三網融合、LED 照明等熱點領域布局較早，上半年整體業(yè)務進展平穩(wěn)，其中計算機業(yè)務增幅最大達37.23%。
維持“買入”的投資評級
我們預測公司2010 年、2011 年和2012 年全面攤薄EPS 分別為0.540 元、0.741 元和1.133 元，對應2010 年、2011 年和2012 年動態(tài)市盈率分別為42.13 倍、30.68 倍和20.07 倍。考慮到公司物聯網、三網融合、LED 等重點業(yè)務的發(fā)展?jié)摿薮螅瑫r具備分拆上預期，維持“買入”的投資評級，12 個月合理目標價格26.00 元。
風險提示
LED 項目進展慢于預期的風險；計算機業(yè)務下滑過快的風險。（廣發(fā)證券 惠毓倫）
福日電子(600203)：LED概念再顯威風 綠色照片前景廣闊
公司是福建省電子信息產業(yè)骨干企業(yè)，掌控了LED核心技術，節(jié)能照明點亮公司未來業(yè)績增長點，且公司存在資產整合的可能。
在節(jié)能減排政策的推動下，"低碳經濟"獲得快速發(fā)展的機遇，尤其是綠色照明更是備受政府的重視。近期新能源概念股持續(xù)活躍于資本市場上，如佛山照明、孚日股份、雪萊特、風帆股份、浙江陽光等今日再次逆勢走強。新能源作為產業(yè)結構調整下催生的投資機會，已經成為市場的一條炒作思路。因此，建議關注福日電子(600203)，公司掌控LED核心技術，已成為市場中為數不多的LED產業(yè)龍頭之一，行業(yè)優(yōu)勢明顯。
掌控LED核心技術節(jié)能照明點亮未來
公司擁有省級技術中心，是國家863計劃NC應用示范單位及863NC聯盟的主要發(fā)起單位，具有較強的科研和技術開發(fā)能力，產品科技含量較高。公司掌控LED核心技術，已成為市場中為數不多的LED產業(yè)龍頭之一，行業(yè)優(yōu)勢明顯。資料顯示，公司與中國科學院半導體研究所及國投高科技創(chuàng)業(yè)公司聯合成立了福建福日科光電子公司。該公司將投資氮化鎵基高亮度芯片與發(fā)光器件項目，它借助中科院半導體研究所在氮化鎵基高亮度材料的強大技術實力，目前光電材料正成為公司重要的利潤增長來源。LED半導體照明技術是典型的節(jié)能環(huán)保產業(yè)，符合國家產業(yè)導向。公司成功研發(fā)出了LED 大功率路燈和滅蟲燈產品，目前大功率 150WLED 路燈產品已通過省內多家檢測機構測試，2009年10月已應用于"十城萬盞"示范工程，安裝在福州金山建中小區(qū)道路進行示范，現已形成批量生產能力；新產品殺蟲燈項目已經申報國家和福建省采購目錄，并申請了多項專利，為該公司今后的發(fā)展打下良好基礎。同時，公司還加大封裝生產線的技改投入，不斷向LED照明整個產業(yè)鏈延伸。因此，隨著綠色照明的廣泛應用，公司的LED產品市場需求穩(wěn)步上升，其綠色照明產業(yè)前景將極為廣闊。（金證顧問 劉力）
佛山照明(000541)：新能源汽車全產業(yè)龍頭 發(fā)展值得期待
碳酸鋰、動力電池項目正式啟動，全產業(yè)鏈龍頭邁出堅實一步佛山照明發(fā)布公告，與鹽湖集團子公司鹽湖科技簽署了正式合作協議，共同開發(fā)青海鹽湖鋰資源；與國軒營銷正式簽署股權轉讓協議，受讓國軒營銷持有的合肥國軒高科動力能源有限公司(簡稱國軒高科)20%的股權。我們認為，此舉標志著佛山照明打造新能源汽車全產業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)碳酸鋰項目和動力電池項目已正式啟動，未來在新能源汽車產業(yè)鏈的縱深發(fā)展值得期待。
依靠鹽湖集團資源優(yōu)勢和吸附法提鋰技術，打造碳酸鋰龍頭企業(yè)碳酸鋰市場屬于寡頭壟斷市場，鹽湖資源和提鋰技術是壁壘，佛山照明通過合資公司在技術和資源方面實現了快速突破。
技術：公司與專利技術公司華歐組建青海佛照鋰能源公司，華歐是吸附法提鋰技術，生產的碳酸鋰純度超過99.3%，。目前全球范圍內只有3 家企業(yè)掌握該技術。資源：鹽湖集團子公司鹽湖科技有碳酸鋰生產裝置120 臺，產能1 萬噸。鹽湖集團擁4800 平方公里察爾汗別勒段鹽湖的開采權，每年排放約6000 萬平方米老鹵，可生產碳酸鋰接近8 萬噸。
我們認為，佛照與鹽湖集團正式協議的簽署，表明鹽湖集團已經認可佛照的吸附法提鋰技術。利用現有技術和設備能夠實現快速量產，我們預測2010-2012 年碳酸鋰產量分別為3000 噸、8000 噸和15000 噸，為佛照貢獻凈利潤0.06 億、0.16億和0.31 億元。由于鹽湖集團鹵水資源豐富，未來碳酸鋰產能提升空間巨大。
我國新能源汽車市場啟動，碳酸鋰行業(yè)面臨新機遇目前我國新能源汽車推廣城市已擴展到20 城，根據各城市上報發(fā)改委的新能源汽車推廣量規(guī)劃，2010-2012 年平均每城將推廣4500 輛新能源汽車，以此測算2012年我國新能源汽車保有量將達到9-10 萬輛。根據每輛新能源轎車10-15 公斤、客車100-150 公斤的碳酸鋰用量，2010-2012 年動力電池級碳酸鋰需求量將達到5500 噸左右，市場容量4.4 億元。
參股合肥國軒，進入動力電池領域合肥作為首批私人購買新能源汽車試點城市，未來在新能源汽車推廣方面必將處于全國領先地位。佛照參股合肥國軒，將充分受益合肥本地的新能源汽車推廣。我們測算，2010-2012 年合肥國軒將為佛照貢獻EPS 分別為0.01 元、0.02 元和0.04 元盈利預測我們測算，公司2010-2012 年EPS 分別為 0.25 元、0.30 元和0.39 元。新能源業(yè)務將為公司貢獻EPS 分別為0.02、0.04 和0.07 元。我們認為，佛照新能源汽車業(yè)務的戰(zhàn)略意圖大于短期業(yè)績貢獻，公司未來有望在動力電池和整車方面進行擴展，后續(xù)發(fā)展值得期待。（光大證券 王海生）
方大集團(000055)：三大產業(yè)體系 半導體產業(yè)是亮點
投資亮點：
1、公司是國內知名的大型高新技術企業(yè)，現有節(jié)能環(huán)保、軌道交通設備和半導體照明產業(yè)等三大產業(yè)體系，擁有較強的競爭優(yōu)勢，且三大產業(yè)均符合國家的產業(yè)導向，是我國節(jié)能減排行業(yè)的"領頭羊"，未來公司將大幅受益于國家低碳經濟的建設。
2、節(jié)能環(huán)保項目繼續(xù)保持優(yōu)勢公司開發(fā)的高科技節(jié)能環(huán)保幕墻成功應用于我國首幢綠色奧運示范性建筑-清華大學超低能耗示范樓，該節(jié)能環(huán)保幕墻較普通幕墻可產生30%的節(jié)能效果。公司擁有124項幕墻產品專利，節(jié)能、環(huán)保等高端產品的市場影響力和競爭力日益增強。2009年，公司節(jié)能建筑幕墻銷售收入在2008年增長29.8%的基礎上，實現銷售收入6.47億元，同比再增33.10%。
3、半導體照明產業(yè)被稱為第四代照明光源，具有節(jié)能、壽命長等優(yōu)異性能，可廣泛應用于各種指示、裝飾、普通照明燈等領域。方大集團在我國率先進軍半導體照明產業(yè)，已形成一條從氮化鎵(GaN)基LED外延片、芯片、封裝、熒光粉到半導體照明工程應用產品開發(fā)、制造直至終端市場推廣應用的完整產業(yè)鏈，成功實現氮化鎵基半導體照明外延片、芯片"中國造"，達到了世界先進水平。公司的大功率高亮度半導體芯片作為半導體照明的關鍵技術成果，被列為"十五"國家科技攻關計劃"半導體照明產業(yè)化技術開發(fā)"重大項目。作為LED產業(yè)龍頭之一，公司受益于國家LED產業(yè)的飛速發(fā)展，核心競爭優(yōu)勢十分明顯。
陽光照明(600261)：產品結構升級 買入
投資要點：
盈利調整及投資建議：公司所處的節(jié)能照明子行業(yè)目前正在快速發(fā)展，符合全球所倡導的低碳、節(jié)能、環(huán)保之理念，在傳統照明光源的替代上具有極大潛力。在相關產業(yè)政策的扶持下，未來市場容量巨大，發(fā)展前景廣闊。基于公司上半年業(yè)績的提升略超預期，我們調高收入增速及毛利率。預計公司10、11、12年EPS分別為0.73、1.05、1.45元，對應PE分別為33.44、23.16、16.80倍，調高至“買入”評級。（信達證券 張冬峰）
歐比特(300053)：龍頭受益明確 目標價35元
上半年公司運營情況良好。報告期內公司運營情況良好，主營業(yè)務保持較快增長，實現營業(yè)收入 7458 萬元，比上年同期增長，20%，實現凈利潤1394 萬元，比上年同期增長40%；實現歸屬于公司普通股股東的凈利潤1365 萬元，對應EPS 為0.14 元。
作為宇航芯片龍頭，公司SOC 芯片類產品和產品代理及其它業(yè)務的大幅增長反映了我國航天產業(yè)快速發(fā)展的現狀。8 月10 日發(fā)射的遙感衛(wèi)星10號是我國今年公布的第6 次宇航發(fā)射，這一數字是去年同期的2 倍。近年來，隨著我國大運載火箭、北斗二代導航衛(wèi)星、高分辨率對地觀測衛(wèi)星、載人航天、探月工程、深空探測等項目的推進，航天市場對以SOC 芯片為核心的嵌入式系統需求愈加旺盛，這是推動公司上半年，及未來很長一段時間業(yè)務快速成長的基石。
EMBC 業(yè)務的波動主要由于裝備類產品結算的季節(jié)性特點，全年EMBC 業(yè)務將保持穩(wěn)健增長。中報顯示公司EMBC 產品收入規(guī)模有所下降。由于EMBC 屬于系統模塊類產品，收入結算周期與下游配套的裝備類產品類似，上半年收入占比較小(以2009 年數據為例，軍用整機上市公司上半年的收入占比僅為全年的26%)。因此，上半年的同比波動對全年業(yè)務影響不大，且考慮到EMBC 主要應用領域——國內航天航空產業(yè)的景氣程度，該業(yè)務全年有望保持較快增長。
超募項目為公司加速發(fā)展提供動力。今年8 月，公司股東大會通過了以超募資金投資北京研究院和營銷網絡建設的議案。北京研究院不但在開拓航天航空市場方面擁有得天獨厚的地域優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，且其選擇開展的項目，如基于雙架構的航電計算機模塊，均易于發(fā)揮公司核心技術優(yōu)勢，并在航天航空高端市場應用前景巨大。另外，新設的東北(哈爾濱)營銷網點是我國航空工業(yè)的重要基地，華東(濟南)則是我國制造業(yè)最活躍的區(qū)域，也是公司主要工控領域合作伙伴的所在地，營銷力量的加強將為公司業(yè)務的快速發(fā)展提供渠道支撐。
我們維持公司2010~2012 年每股收益0.52 元、0.70 元、1.00 元的盈利預測。結合同類上市公司的估值水平，給予公司2011 年50 倍的估值，維持“買入”評級，目標價35 元。（東方證券 王天一）
超聲電子(000823)：密切關注公司觸摸屏業(yè)務的發(fā)展 推薦
上半年利潤增幅超過營業(yè)收入：上半年公司實現營業(yè)收13.86億元，凈利潤7660萬元，同比分別增長34%和53.3%。歸屬于母公司的凈利潤5950萬元，同比增長59.79%，每股收益0.135元。
毛利率略有上升，費用率控制良好：公司上半年總體銷售毛利率為19.1%，同比上升0.16%；而費用率為12.52%，同比減少1.13個百分點。液晶顯示器和覆銅板業(yè)務的毛利率均有所上升，且二者的收入也分別同比增長70.8%和42.2%，遠高于印制線路板的12.7%，因此盡管公司PCB業(yè)務毛利率略有下滑，總體毛利率基本保持穩(wěn)定。
PCB業(yè)務低于預期，顯示器業(yè)務有較大改善：公司的PCB業(yè)務上半年增長低于預期，主要是因為超聲電路板(二廠)公司的HDI產品市場競爭激烈且原材料價格高企，利潤空間受到較大影響，營業(yè)收入同比增長14.6%，凈利潤卻下降了20%。顯示器業(yè)務方面，盈利能力有較大改善。超聲電子顯示器(二廠)公司主營STN和CSTN，上半年銷售收入和凈利潤分別同比增長約78%和1936%，而一廠的營收和凈利潤同比增幅均在40%以上。
公司將實施電容式觸摸屏技改項目：公司同時公布董事會通過實施觸摸屏技改項目的決議。公司下屬控股子公司汕頭超聲顯示器有限公司在電容式觸摸屏技術領域處于領先地位，由于電容式觸摸屏的市場需求旺盛，公司擬進一步擴大觸摸屏生產規(guī)模，新增年產能4.5萬平米。該項目總投資8996萬元，預計2011年3月可試生產，5月正式達產。達產后克實現銷售收入1.2億，利潤總額2828萬元。
盈利預測與估值定價：我們預計2010-2011年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.39億和1.7億元，對應每股收益為0.32元和0.4元，當前股價對應動態(tài)市盈率分別為38倍和30倍。我們認為，公司的PCB業(yè)務仍處于上升階段。液晶顯示器業(yè)務方面，STN/CSTN等液晶顯示器業(yè)務因面臨TFT的擠壓效應處于微利狀態(tài)，但公司利用液晶顯示器設備進入電容式觸摸屏生產領域，盈利能力有望繼續(xù)改善。維持推薦的投資評級。（長城證券 岳雄偉）
生益科技(600183)：行業(yè)復蘇業(yè)績強勁反彈 目標價14元
公司作為國內第一，全球第四的覆銅板生產商充分享受行業(yè)復蘇帶來的業(yè)績增長。上半年的若干個月公司甚至還出現了供不應求的情況。公司主營收入和利潤都出現大幅增長，是業(yè)績增長的主要因素。
2、產銷兩旺毛利率大幅上升公司目前產能開足實現滿產滿銷，總銷量超過了去年的同期。隨著需求的增長，原材料的價格也大幅上升，原材料價格的上升又推動了覆銅板的價格大幅上升，從而推動銷售額大幅上升并令公司獲取了較好的收益。其中硅微粉的增長尤其明顯。
產能的釋放，需求的提升，公司轉嫁上游成本能力增強。公司產品的毛利率大幅提升，盈利能力提高。
3、下半年收入有望保持但增速會有所下降在經歷上半年的高速增長之后，產品需求釋放較大，電子行業(yè)的庫存有所上升，同時經濟復蘇的不確定性也影響著消費的前景，原材料的成本轉移能力下降對公司未來業(yè)績形成一定的壓力，但是隨著下半年開學、圣誕消費等傳統電子消費旺季的到來，電子行業(yè)需求仍具有一定的支撐。整體上我們認為公司收入有望保持，但是增速會有所下降。
4、募投項目鞏固公司市場地位公司近期公布非公開發(fā)行股票的預案，募集資金將用于投資建設松山湖第一工廠(第四期)軟性光電材料產研中心項目、高性能剛性覆銅板和粘結片技術改造項目(松山湖第一工廠第五期)和LED用高導熱覆銅板項目(松山湖第一工廠第六期)。公司作為國內第一、全球第四的覆銅板生產廠商，市場地位以及優(yōu)勢明顯。在行業(yè)復蘇以及新興電子消費品不斷涌現的背景下，產品的市場需求呈現出多樣化。公司的募投項目，正是適應市場需求，提升公司的競爭力以及鞏固市場地位，并提供后續(xù)發(fā)展動力。
5、盈利預測與評級我們調高對公司盈利預測，預計2010-2012 年收入分別為57.26 億元、67.57 億元，86.49 億，凈利潤分別為5.63 億元、6.47 億元、8.47 億元，未考慮增發(fā)攤薄股本對應EPS 分別為0.59 元、0.68 元、0.91元，對應8.27 日收盤價9.90 元，PE 為20.7、17.2 我們認為對應10 年EPS 21-23 倍PE。目標價區(qū)間12.35-13.57 元，維持“推薦”評級。（愛建證券 朱志勇）
雪萊特(002076）：節(jié)能燈挑起大梁 持有
投資要點：
營收小幅下降，業(yè)績再次下滑。公司2009年實現營業(yè)收入3.24億元，同比下滑8%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤1072萬元，在08年報下滑73%的基礎上再次下降 21%，每股收益0.06元。非經常性損益下滑378萬元，扣除后凈利潤同比增長9%。銷售收入下滑的同時主營業(yè)務利潤保持增長，來源于毛利率相對穩(wěn)定和費用率明顯下降 。
節(jié)能燈支撐營收，HID燈收入驟減。公司節(jié)能燈收入2.49億元(+10%)，其中一體化電子燈銷售1.12億元，增長98%，主要受益于國家高效照明推廣，而燈管系列和 插管燈系列收入分別下滑14%和24%。受出口萎縮影響，HID燈收入大幅下挫59%。紫外線燈不復增長，同比下降16%。預計節(jié)能燈還將進一步受益于政策力度的加大，HID 燈較難恢復，紫外線燈仍可期。
HID燈拖累整體毛利率，財務費用率下滑。雪萊特09年綜合毛利率(25.54%)比上年下滑0.4個百分點，之前的高盈利產品HID燈在市場無序競爭下毛利率驟降14個百 分點至18.8%，所幸節(jié)能燈毛利率受益原材料價格明顯降低上升6個百分點至26%。銷售費用率(+0.12%)和管理費用率(-0.19%)一升一降，受益于09年人民幣匯率保持穩(wěn) 定，匯兌損益增加，財務費用率下滑1.4個百分點。費用率下降高于毛利率下滑，支撐營業(yè)利潤增長。
明顯受益高效照明補貼，還將繼續(xù)照亮公司未來。在金融危機的影響下，公司共推廣節(jié)能燈1032萬只，相比08年(291萬只)大幅增長。公司一體化節(jié)能燈收入 11238萬元中的73%來源于高效照明推廣項目，其中5280萬元(占47%)為政府補貼。今年國家高效照明推廣招標工作正在進行，預計招標數量將高于2009年，繼續(xù)拉動公 司節(jié)能燈銷量。
風險因素。原材料和勞動力成本上升；全球經濟繼續(xù)低迷。
投資評級。公司節(jié)能燈業(yè)務仍將明顯受益替代白熾燈需求，預計公司未來三年每股盈利分別為0.08元、0.11元和0.13元，目前的估值已經明顯高于市場合理水平， 維持"持有"的投資評級。近期高效照明推廣招標工作即將開始，提示短期股價受催化的可能。（中信證券 胡雅麗）
飛樂音響（600651）：進軍綠色照明產業(yè) 前景看好
投資亮點：
1、公司全資子上海亞明燈泡廠08年綠色照明營業(yè)收入為96，816萬元，同比增長9.18%，凈利潤為4，800萬元，同比增長5.10%。09年，公司將在江蘇建湖征地316畝，建成江蘇亞明綠色照明生產基地，從而進一步擴大綠色照明產業(yè)的生產產能；同時，公司將與國際LED著名企業(yè)進行合作，加快進入LED綠色照明的應用領域。
2、公司股份已全流通，無限售股解禁壓力。
3、公司合計出資3.84億元持有華鑫證券24%股份。華鑫證券08年實現凈利潤5045.6萬元，為公司貢獻投資收益1211.0萬元。
